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搜于特002503大众时尚高增长关注长期

2019-05-21 20:05:36来源:励志吧0次阅读

搜于特(002503):大众时尚高增长 关注长期持续性

事项

近期,我们调研了搜于特,并就公司的竞争策略、未来规划与高管进行了沟通。

主要观点

1、搜于特:借力加盟的休闲黑马

搜于特的特别之处在于:

(1)定位于三四线地区,走"渠道下沉"之路;

(2) 依靠加盟模式快速扩张。我们认为这2点可能令搜于特的增速远超过美邦、森马等龙头公司;但这种高成长是否能持续,则要取决于行业容量的饱和度、品牌知名度的覆盖率以及加盟商的品牌忠诚度。

2、大众休闲装行业:市场尚未饱和

(1)男装行业中,大众休闲装行业增速快。

(2)大众休闲装行业的阶段特点:1)大众休闲装是目前可能享受高估值的行业;2)大众休闲装是中国具备比较优势、能够迅速做大的服装行业;3)行业成长阶段决定了企业成长模式:"小规模后起之秀"不输"龙头品牌"。

3、加盟模式利于快速抢占三四线市场空白

由于公司定位于三四线地区、市场空白较多,因此公司以加盟模式提升市场份额、做量为主的策略短期不会改变,在这一阶段我们分析搜于特有以下成长期特点:

(1)开店增速高于同店增长;

(2)毛利率增长较为缓慢;

(3)广告费用维持一个较高比例,但费用控制能力强。

4、加盟商忠诚度

加盟商的忠诚度是决定公司能否保持持续高增长的关键,在这方面目前搜于特有3点优势:

(1)集中采购下的低折扣率;

(2)三四线市场相对较小的租金压力;

(3)扁平化的加盟商模式保证了利润空间。

5、盈利预测和建议

公司一季度业绩略低于预期,这主要是由于春夏装交叉发货、一季度春装有部分延续到二季度所致。我们预计公司"加盟做量"的增长模式在年不会改变,但高增长能否持续尚需观察行业容量的饱和度、加盟商的品牌忠诚度以及加盟商库存情况。我们给予公司年EPS1.00、1.52、2.43元的预测, 3年CAGR62%,给予公司2011年35倍PE,目标价为35元,首次给予"推荐"评级。

6、风险提示。

(1)加盟商比例过高的风险;

(2)人工成本上涨风险;

(3)原材料价格上涨风险。

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